聚酯产业链8月策略:等待供需格局突破 格延续区间震荡
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聚酯产业链8月策略:等待供需格局突破 格延续区间震荡

来源:http://www.giecableglands.com 作者:金沙国际平台登录 时间:2020-12-03 点击: 149

    投资要点:

  成本方面,原油基本面呈现改善趋势。CFTC持仓显示当前多头信心有所恢复,目前油市价差结构将向backwadation变动。煤炭价格近期保持稳定,综合而言成本端存在支撑。

  TA&EG方面,未来一个月, TA自身利润将向上下游转移,而在让利之后,部分TA装置可能会进行检修。假设检修落实,则累库压力不大;EG开工负荷偏低,造成了TA与EG价格的分化。

  下游方面,终端的矛盾是否会进一步爆发,我们认为尚待市场验证,聚酯端若能够维持当前的景气度至“金九银十”,需求压力或得到一定程度的缓解。后续需要密切关注中美关系紧张是否会对外贸订单造成实质性影响。

  结论:回顾7月,TA与EG价格未有突破。展望8月,在成本有支撑,需求短期刚性的前提下,我们认为TA,EG存在一定的价格修复动力,但是否能够形成突破取决于终端消费的改善程度。需要密切关注中美局势发展等宏观层面变动。

  操作建议: TA方面关注9-1正套,-180附近入场,目标-110,止损-200;EG方面可选择油制利润平衡点3600附近入场,阻力3800,保持波段操作思路。

  风险因素:疫情发展超预期;地缘政治格局动荡

聚酯产业链8月策略:等待供需格局突破 格延续区间震荡

  1.行情回顾

  7月份,TA与EG走势相对分化,EG较TA表现偏强,但整体未能实现价格突破。一方面,原油上行提供成本支撑,带动能化板块情绪改善;另一方面,市场对下游及终端消费的担忧情绪仍未消退。截至7月31日,TA09合约报收3600元/吨,EG09合约报收3748元/吨。

  2.基本面分析

  2.1.上游:油价高位震荡,成本存在一定支撑

  原油方面,OPEC近期的会议暂未给市场带来太大惊喜。产油国的减产主要分为三个阶段逐级展开。第一阶段为5-6月,减产规模为970万桶/日,7-12月减产规模则降至770万桶/日,最后一个阶段为2021年1月-2022年4月,减产规模为580万桶/日。从8月开始,约20个产油国将会共同执行770万桶/日的减产规模。2020年6月OPEC原油产量环比下降8.0%,同比下降27.7%。减产执行率达到109.86%,主要取决于沙特额外减产,以及前期减产不佳的国家,伊拉克、尼日利亚和安哥拉的努力。会议也指出,前期未完成减产计划的国家将在未来数月进行补偿,我们预计整体减产规模或在820万桶/日左右。当前布伦特与中东油价纷纷突破前期高位,40美金/桶的水平线也基本能够覆盖大部分国家的生产成本,因此,在需求前景并不明确的前提下,我们认为后续减产幅度可能会打折扣。美国方面,美国能源信息署数据显示,截止7月17日当周,美国原油库存量5.3658亿桶,比前一周增长489万桶;美国汽油库存总量2.46733亿桶,比前一周下降180万桶;馏分油库存量为1.77883亿桶,比前一周增长107万桶。原油库存比去年同期高20.6%;汽油库存比去年同期高6.1%;馏份油库存比去年同期高30%。产量方面,美国原油日均产量1110万桶。从产业链的角度看,我们认为未来一个月,页岩油公司将逐步进入调整修复期,产量难有进一步下降,预计贝克休斯钻井数量将不会再次出现大幅下滑。从价差角度看,裂解价差相对回升,尽管受限于疫情难以达到2019年旺季水平,但这也反映出成品油消费市场的景气度回升。总体来看,原油基本面呈现改善趋势。另外,CFTC持仓显示当前多头信心有所恢复,目前油市价差结构将向backwadation改善。

聚酯产业链8月策略:等待供需格局突破 格延续区间震荡

  PTA的上游方面,PX价格温和上行,但PX-石脑油价差仍旧处于偏低位置,未来一个月该价差继续压缩的可能性不大。我们认为,TA利润将进一步向上下游转移。EG方面,煤炭价格近期保持稳定,8月成本端存在一定支撑。

  2.2.PTA&MEG:利润决定负荷,价格走势分化

  最近一段时间,PTA与MEG走势出现一定程度的分化,我们认为,根本因素在与二者的加工费现状不同,进而对各自的开工负荷造成影响。PTA方面,由于6-7月现货加工费基本维持在650元/吨,尽管与之前1000元/吨的高位相比有所回落,但整体仍旧处于偏高水平,导致部分装置推迟检修。截至CCF最新数据,PTA开工负荷为87.2%(2020年7月1日起PTA负荷总产能基数调整至5483万吨)。从预期上看,假设聚酯新装置预计实际投放200-300万吨左右,按照开工率90%计算,则月均乙二醇需求约为180-190万吨,PTA需求约为450-460万吨。截至今年年底,预计乙二醇产能1500万吨,PTA产能7079万吨,综合考虑各自的进口情况,二者均需维持在70%-80%左右的负荷可够维持供需平衡。因此,TA当前的负荷意味着累库。我们认为, TA在让利后,部分装置可能会进行检修,如果检修落实的话,产量较7月有下滑,供需累库压力不大。EG方面,持续亏损的局面在7月月初恶化,一度导致油头利润跌破0以下,这也使得EG整体开工负荷偏低,目前EG总体开工率为58.54%,煤头开工率为41.72%,相较TA明显偏低,这也同样促使TA,EG价格出现分化。库存方面,液体化工港口抢罐的现象在最近数月中毫无改善迹象,但我们认为,由于仓储成本高,在整体行业亏损严重的前提下,贸易商和生产商对利润的变化十分敏感,因此将推动开工率进一步下滑。短期来看PTA和MEG的盈利情况决定了其开工。

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  2.3. 下游:开工维持,库存中性,关注宏观局势变动

  客观来说,今年受到新冠疫情影响,下游需求整体表现不佳。外贸新订单偏少,内销处于传统淡季。华南地区涤丝价格多稳。聚酯原料成本端价格震荡略向上,涤丝成本端有支撑,涤丝工厂稳价出货为主,价格变动不大,如百宏、翔鹭、锦兴、金纶、山力均报稳,实际成交优惠商谈。外销市场方面,随着出口价格的持续下跌,近期部分品种商谈价格已到达低位,不过,外销市场还未出现明显的趋势性改善,国外需求恢复进度相对缓慢,短期内涤丝出口仍将维持偏弱。当前下游装置减产力度不大,涤丝开工负荷较7月初的年内高位仅下滑了2-3个百分点,后面有减停产计划的涤丝工厂也不多,聚酯负荷从92.2%高位下降至90.9%,江浙涤丝POY、FDY、DTY平均库存分别在17.5天、16.3天、29.4天,整体表现中性。由于涤丝现金流严重亏损,且涤丝价格跌至低位,下游补货风险较小,近期成交反而有所放量,工作日5天平均产销在140-150%附近。因此,7月整体聚酯负荷仍维持在偏高水平,预计上游将进一步让利以改善下游的现金流状况。终端织造一直无好转,由于疫情因素,局部订单仍有减少,坯布库存为三年来高位,达到38天左右,织机负荷也下降至5成左右。终端的矛盾是否会进一步爆发,我们认为尚待市场验证,假设聚酯端能够维持当前的景气度至“金九银十”,我们认为,需求压力或能得到一定程度的缓解。后续需要密切关注中美关系紧张是否会对外贸订单造成实质性影响。

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  3.结论与操作

  回顾7月,TA与EG价格未有突破。展望8月,需要关注中美局势发展,在成本有支撑,短期需求刚性的前提下,我们认为TA,EG存在一定的价格修复动力,但是否能够大涨取决于终端消费的改善程度。

  操作上,TA方面关注9-1正套,-180附近入场,目标-110,止损-200;EG方面可选择油制利润平衡点3600附近做入场点,阻力3800,保持波段操作思路。



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